(华泰证券)证券行业2021年中期投资策略报告：无惧估值回调 左侧布局静候催化

证券行业2021年中期投资策略报告：无惧估值回调 左侧布局静候催化
2021 年以来，A 股行情及交易情绪维持高涨，上市券商盈利能力持续改善；但与此同时，券商板块走势低迷，上市券商股普遍下跌。
之所以如此，既有宏观环境不利（货币政策回归常态化、全面注册制改革不易在年内落地）的原因，也有微观非基本面（上市券商再融资及配股频率增加、机构投资者减持）的原因。
展望下半年，宏观环境不利因素已反映在股价中，微观非基本面因素的扰动力有望随板块行情的改善而削弱，板块估值有望复苏并回归基本面业绩，投资者需持续关注左侧布局的时机。

券商板块存在估值修复的动力
上市券商持续优化商业模式：一方面拥抱财富管理大时代，拓宽轻资本业务发展空间，提升ROA 水平；另一方面迎合客户投融资需求，改善重资本业务经营效率，提升杠杆倍数、降低ROA 波动性。
即便2021 年资本市场没有大的行情，上市券商的ROE 水平仍然在持续改善，推动板块市净率估值中枢上行。

轻资本业务方面，我们预计2020-2025 年，国内居民财富规模年化增速有望维持10%以上，且未来将有更多的居民财富被委托给专业的管理机构。
券商在产品创设能力、基金投顾服务能力等“软实力”方面有优势，但在投资顾问数量、展业渠道广度等“硬实力”方面有劣势。
面向未来，券商已在加速扬长补短，打造差异化的核心竞争力，有望在财富管理市场中占稳一席之地。

重资本业务方面，注册制改革驱动中长线资金加速入市，为场外衍生品业务、融资融券等客需用资业务的发展提供了契机。
尽管上市券商减值损失 “黑天鹅”频现，但我们发现实际风险水平并没有那么糟糕，这些超额计提的预期减值损失有望在未来年度转回，起到“业绩润滑剂”的作用。

盈利预测与投资建议
我们预计，在中性假设下，2021 年证券业实现营业收入5003 亿元，同比+12%；实现净利润1801 亿元，同比+14%。
我们建议投资者重点关注两类券商：一是具备财富管理核心竞争力的精品券商，对应标的（A）、兴业证券（A）；二是头部券商，对应标的中金公司（H）、华泰证券（A/H）、广发证券（A/H）。